方正證券發(fā)布研報(bào)稱，維持中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（02328）強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司保費(fèi)增速穩(wěn)健、COR持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)減量治理成效顯著，負(fù)債端經(jīng)營(yíng)水平持續(xù)提升；公司OCI股票占比較高積極把握結(jié)構(gòu)化行情等，投資端亦持續(xù)改善，資產(chǎn)負(fù)債共振驅(qū)動(dòng)ROE和估值提升。預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤(rùn)452、475、498億元，yoy+40.6%、+5.0%、+4.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27E的P/B為1.30/1.20/1.12倍。
(資料圖片僅供參考)
方正證券主要觀點(diǎn)如下：
事件：10/16中國(guó)財(cái)險(xiǎn)發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增公告。預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)yoy+40%~+60%。
9M25利潤(rùn)規(guī)模超24年全年且創(chuàng)歷史新高
根據(jù)公司公告顯示，9M25公司歸母凈利潤(rùn)374.5億元~428億元，yoy+40%~60%；其中3Q25單季歸母凈利潤(rùn)130億元~183.5億元，yoy+57.3%~122.1%，累計(jì)利潤(rùn)規(guī)模創(chuàng)歷史新高，25年前三季度利潤(rùn)已經(jīng)超過24年全年利潤(rùn)規(guī)模（321.6億元）；以1H25凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，前三季度靜態(tài)ROE為13.5%~15.4%，簡(jiǎn)單年化25E
ROE為17.9%~20.5%。
利潤(rùn)高增預(yù)計(jì)得益于COR改善和權(quán)益市場(chǎng)上漲
預(yù)計(jì)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)得益于兩方面，①承保利潤(rùn)顯著提升：3Q25大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)同比減弱、車險(xiǎn)報(bào)行合一影響顯現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)治理成效顯著等，預(yù)計(jì)COR同比將顯著改善（3Q24單季測(cè)算COR為102.1%），疊加保費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)承保利潤(rùn)將同比高增推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)（1H25公司承保利潤(rùn)yoy+44.6%）。②權(quán)益市場(chǎng)上漲推動(dòng)公司投資收益提升：公司股票TPL占比相對(duì)較低（1H25占比僅25.6%）但股票+基金占投資資產(chǎn)比重達(dá)14.5%（其中股票占比9.2%），權(quán)益占比較高，疊加公司優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，共同驅(qū)動(dòng)公司投資收益規(guī)模提升。
預(yù)計(jì)全年保費(fèi)和COR將延續(xù)改善趨勢(shì)
①保費(fèi)增速有望在4Q25回暖：短期看，25年1-8月財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入1.22萬億元/yoy+4.7%（8月單月yoy+0.9%），增速回落預(yù)計(jì)因上年高基數(shù)等影響，疊加短期非車險(xiǎn)報(bào)行合一落地，增速或有壓力；但公司風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)治理節(jié)奏提前、產(chǎn)品費(fèi)率相對(duì)較低疊加4Q25農(nóng)險(xiǎn)等低基數(shù)，預(yù)計(jì)4Q25保費(fèi)增速或有回暖。②COR改善趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)：大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱降低賠付率、各產(chǎn)品報(bào)行合一落地逐步改善費(fèi)用率COR向好趨勢(shì)延續(xù)，推動(dòng)承保利潤(rùn)繼續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、大災(zāi)突發(fā)、非車險(xiǎn)銷售不及預(yù)期。
