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智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，過去兩個月，市場震蕩糾結、缺乏方向。一方面，是因為科技成長板塊的預期和倉位均較高，使投資者對利空敏感，再加上美股市場上AI泡沫擔憂和美聯儲降息預期降溫“添亂”，都放大了波動，恒生科技指數從高點一度最多回調約16.6%。另一方面，作為“高切低”候選的內需消費與地產鏈，雖然估值和倉位都很劃算，但近期基本面的加速弱化卻使其在投資者內部難以形成共識。這一背景下，紅利倒是成了青黃不接環境下的首選，內銀板塊9月底至今反彈近10%。該行對于恒指的樂觀26,000點目前看也依然恰當，即使10月度一度突破，該行也并非上調，目前來看也得以驗證。 該行指，市場糾結也好、紅利與科技來回搖擺也罷，本質上都是當前基本面與預期的青黃不接，也是國內信用周期震蕩走弱的直接體現。這一點，無論是私人社融脈沖在6月先行見頂、還是國內M1增速10月邊際回落，都得以驗證。如果政策不能及時對沖，要么就是階段避險、要么就是重回景氣結構。糾結歸糾結，往前看應該如何配置，該行認為，信用周期，不僅可以指引整體的宏觀走向，也是一個行之有效的比較框架，可以幫助該行選擇配置方向。
中金指過去兩年中國資產的脈絡和輪動特征，其本質都可概括為“過剩流動性”對“稀缺資產”的追逐。數字經濟時代，信息差越來越小，很容易形成共識，一旦一項資產被認可成為稀缺資產，市場共識會推動過剩流動性大量涌入，使得資產價格短期迅速上漲導致透支，此后流動性再涌向下一個機會。過去兩年，分紅、國債、黃金、成長，無不如此，因此才會不斷輪動。
具體來看：(1)科技不論從AI產業本身、還是“十五五”政策傾斜等維度看，都仍將是持續的景氣方向，可以進一步分為A股的硬件和港股的軟件，前者彈性大，后者韌性強;但缺點是估值、倉位和預期高，因此需要額外的產業進展或者流動性來催化;(2)內需消費與地產鏈條，雖然預期、倉位和估值都較低，但基本面的加速走弱也難以形成持續的共識，如果出現政策催化，可能存在短暫的交易性機會，需當心“靜態估值陷阱”;(3)內需信用收縮背景下，分紅倒仍是一個對沖的較好選擇。(4)外需鏈條可關注強周期和早周期，催化來自美國財政因為中期選舉前置發力加大實物投資力度，美聯儲降息超預期，可關注美國制造業PMI和成屋銷售作為信號，同時一季度國內PPI受益于低基數和前期M1走高滯后效果也會持續上行，例如近期銅價的上行，可結合產能供給尋找彈性。
綜合而言，投資者仍可延續“啞鈴型”組合(紅利+科技互聯網)作為配置底倉，并結合擁擠度動態調整組合權重，可以起到較好的對沖和平衡效果。在此基礎上，外需拉動的順周期(銅鋁等有色、化工、工程機械、甚至地產鏈)和創新藥倒可以作為組合彈性選擇，尤其是在一季度。相反，內需消費板塊依然會受基本面拖累。四類方向對比：科技、外需順周期、內需消費、紅利針對紅利資產和三大結構(AI產業趨勢、傳統內需和外需拉動順周期)。
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